Nếu tính cả cho vay ứng trước tiền bán, quy mô tín dụng trên thị trường đạt khoảng 410.000 tỷ đồng. Đáng chú ý, đà mở rộng này không mang tính ngắn hạn mà đã kéo dài suốt 13 quý liên tiếp, song bước sang quý IV/2025, tốc độ tăng bắt đầu chậm lại và không còn lan tỏa đồng đều như các quý trước.
Bức tranh tổng thể cho thấy quy mô margin tiếp tục được đẩy lên mức kỷ lục, nhưng sự gia tăng tập trung chủ yếu ở nhóm công ty chứng khoán dẫn đầu. Theo thống kê, 35 công ty lớn nhất đang nắm giữ khoảng 386.760 tỷ đồng dư nợ cho vay, tăng thêm 26.846 tỷ đồng so với cuối quý III/2025 và tăng tới 151.743 tỷ đồng so với đầu năm. Trong nhóm này, có 13 công ty ghi nhận dư nợ trên 10.000 tỷ đồng, và toàn bộ đều duy trì quy mô trên 1.000 tỷ đồng. Tuy nhiên, trong bối cảnh thị trường giao dịch trầm lắng hơn ở quý IV, đà tăng margin đã có dấu hiệu chững lại, cho thấy dòng tín dụng không còn mở rộng đồng loạt.
 |
| Dư nợ cho vay năm 2025 đạt 400.000 tỷ đồng, tương đương 5% vốn hóa HoSE. Nguồn: FIDT |
Ở nhóm dẫn đầu, cuộc đua margin tiếp tục là sân chơi của những công ty có nền tảng vốn lớn và khả năng quản trị rủi ro cao. TCX dẫn đầu thị trường với dư nợ 43.163 tỷ đồng. Theo sau là SSI với 38.616 tỷ đồng, tăng hơn 16.800 tỷ đồng trong năm 2025. VPBankS (VPX) đạt 33.894 tỷ đồng, tăng tới 260% trong năm, hưởng lợi trực tiếp từ các thương vụ lớn, trong đó có đợt IPO được đánh giá là lớn nhất lịch sử ngành. Đáng chú ý, HSC ghi nhận mức tăng hơn 7.900 tỷ đồng chỉ riêng trong quý IV, vươn lên nhóm đầu và vượt VPS, công ty hiện duy trì dư nợ 22.083 tỷ đồng, đứng trong Top 5 toàn thị trường. Đây là nhóm vừa có quy mô vốn lớn, vừa sẵn sàng mở rộng hoạt động cho vay trong khuôn khổ kiểm soát rủi ro.
Ở nửa sau Top 10, xu hướng tăng – giảm đan xen rõ rệt hơn. ACBS đạt dư nợ 17.195 tỷ đồng, trong khi Vietcap (VCI) duy trì ở mức 16.024 tỷ đồng. Một số công ty như Mirae Asset Việt Nam và VIX ghi nhận dư nợ margin thu hẹp trong quý IV. MBS gần như đi ngang với 14.517 tỷ đồng, trong khi VNDirect, KIS Việt Nam và KAFI vẫn duy trì quy mô trên 10.000 tỷ đồng.
Một điểm đáng chú ý khác là sự xuất hiện của những “ẩn số” mới trong cuộc đua margin. LPBS ghi nhận mức tăng gần gấp 3 lần chỉ sau một quý, nâng dư nợ lên 9.664 tỷ đồng và tiến sát “câu lạc bộ 10.000 tỷ”. Diễn biến này cho thấy một số công ty quy mô trung bình đang đẩy mạnh mở rộng hoạt động cho vay trong giai đoạn thị trường có sự sàng lọc rõ nét hơn.
Tổng thể, việc dư nợ margin toàn thị trường vượt 400.000 tỷ đồng phản ánh sự mở rộng mạnh mẽ của kênh tín dụng chứng khoán trong chu kỳ vừa qua. Tuy nhiên, bước sang giai đoạn cuối năm 2025, xu hướng phân hóa đã trở nên rõ ràng hơn, khi tăng trưởng margin tập trung vào nhóm công ty có vốn mạnh, khả năng huy động tốt và kỷ luật quản trị rủi ro cao, trong khi nhiều doanh nghiệp khác chủ động thu hẹp hoặc giữ nhịp tăng thận trọng hơn. Đây được xem là tín hiệu cho thấy thị trường đang chuyển từ giai đoạn mở rộng nhanh sang giai đoạn chọn lọc và kiểm soát chặt chẽ hơn.